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从增速角度来看,BT/EPC厂商的业绩增速与新增装机正相关,而运营商的业绩增速与累计装机存量正相关,其增速的高点会晚于BT/EPC厂商,可以实现更加持续的高增长从业绩稳定性的角度来看,随着竞争加剧,BT/EPC的利润存在下降的风险,但运营商的利润将被锁定20年,更加稳定 我们认为,平价上网启动期,BT/EPC弹性**在分布式导入期和平价上网启动期,新增装机的**上量将使BT/EPC的业绩有较大弹性
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随着融资方式的创新和突破,民企在融资方面相比国企的劣势将被弱化,而更加灵活的金融创新及更强的执行力将弥补背景上的缺憾
通过对Solarcity的深入分析,我们认为成就**分布式运营商需要四大特质:强大的融资能力,善用金融工具;可复制的商业模式,同时控制设计、制造、安装和运营环节,形成电站效益的**化;对光伏和金融结合理解深入的团队;执行力和项目资源获取能力,能及时把握行业趋势,形成先发优势
Solarcity的融资思路是:借助30%初始投资税收抵扣(ITC)和加速折旧税盾政策,吸引大量的税务投资基金(如谷歌、高盛等),以合资、租赁和售后回租等模式,**抢占市场,与用户签订PPA/租赁协议,形成带来稳定现金流预期的资金池,然后借助各种金融工具将前期的沉淀资本证券化,盘活电站资产,形成滚动开发
截至2014年初,Solarcity已融资25亿美元,其中具有重要意义的是公司发行资产支撑债券(ABS)募集5400万美元,期限13年,获得标普公司BBB+评级,以电站未来产生的现金流作为担保,利率仅4.8%,低于合资基金和转租赁基金要求的6%-8%回报率,开启了光伏电站资产证券化的模式
反观国内市场,由于缺少ITC和加速折旧税盾等政策优惠,税务投资基金缺少足够参与动力,国内运营商难以完全复制Solarcity的融资方式 但可以借鉴其思路,将光伏电站视为金融产品,期初可借助融资租赁、与信托/产业基金合资、定增等方式**做大规模,形成有一定规模的资金池,在蓄势阶段奠定行业地位;随着产业对电站金融属性认识的加深、行业配套政策的完善,通过资产证券化实现更加**扩张因此,从光伏运营商的成长路径来看,对金融工具的灵活运用是企业把握行业**发展机遇的关键
作为运营商,Solarcity不仅局限于运营环节,更把控住设计和制造,并形成可**复制的商业模式在设计与安装环节,商业模式类似于电商的B2C模式,用户可以通过网络提交需求申请并获得设计与上门安装服务,并节省前期巨额投入(3万-5万美元)
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租赁商通过软件工具在远端做**评估,为用户量身定做光伏面板并估算投资回报率,耗时短,极大地减少交易成本
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Solarcity的一系列举措,展现了Musk的经营思路:掌握产业链的关键环节,类似于苹果模式,形成运营商的核心竞争力从这个层面来看,顺风光电战略性地收购无锡尚德与SCTY自建组件工厂有异曲同工之妙,利用尚德强大的组件生产实力为其构建电站运营帝国提供高质量产品在EPC开发环节,顺风光电做总设计,以此构建起重要优势,并强化对开发商的议价能力
在下游渠道方面,Solarcity与Wal-Mart、PulteHomes和TollBrothers等客户建立渠道合作关系,这些大型的住宅商和零售商能提供大规模且相对集中的租赁需求,同时这些大客户在全国各地具有大量的连锁店,与其合作能实现复制性的**扩张,同时也提供了更多增值服务的机会
Solarcity的管理团队具有丰富的金融和互联网从业经历,互联网思维使Solarcity在设计与安装环节借鉴电商的B2C模式,不仅精简流程,更提高了用户体验;同时,也使Solarcity致力于打造成一家能源平台型公司
金融思维则使Solarcity的融资模式创新上得心应手,不仅借助了税务投资基金的资本力量,更率先实现电站的资产证券化因此,我们认为国内光伏运营商要做大做强,依靠的不再是传统光伏的制造思维,而是要深刻把握光伏电站的金融属性本质,借助资本的力量盘活电站资产,实现**扩张
Solarcity成立至今,实现了年均200%左右的复合增速,预计到2014年实现1GW左右的装机容量 Solarcity的**扩张,一方面得益于公司成功的多渠道融资,另一方面源于公司对行业的正确理解未来补贴存在下调或取消的风险,在政策的黄金阶段应该多做,锁定收益;未来行业竞争必然加剧,公司在行业成长初期,能够优选客户,与大型零售商等大客户建立持续稳定的合作关系;形成一定的资产规模和**后,便于资产证券化和资产市场的股权融资
从融资创新来看,顺风光电、联合光伏和爱康科技是国内运营商对金融工具应用****的公司,其中爱康科技与福能租赁合作融资租赁,开启国内类资产证券化先河,与信托/基金合作收购电站使杠杆放大到20倍以上,有效解决资金不足的难题
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从商业模式来看,顺风光电、联合光伏、林洋电子有优势