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由于1P、2P和3P储量分别代表储量的低、**和高估算量方案，故而在估值过程中一般会赋予1P和2P储量较高权重，对3P储量和潜在资源量（一般多使用2C资源量）仅适度考虑 此外，境外上市油气公司有时会为满足报告要求而使用SEC标准按照该标准，储量只有在具有较高可采出概率的情况下才能被记录和报告由于SEC标准认可的储量实质上相当于附限制性条件（如仅认可生产**初始有效期内的可采量而不认可展期后的可采量）的SPE标准下的证实储量，因此，SEC标准较SPE标准更为保守，可能会导致对未来储量的低估 2、储量核实与评价 出于维护买方利益的考虑，买方技术顾问通常会基于自身经验、区块地质地震数据、生产历史及Wood MacKenzie、OFM等专业数据库信息，对储量报告中的储量数据进行核实和评价，并协助投行将核实后的储量数据纳入估值模型当中 一般而言，技术顾问在进行储量核实与评价时的考量因素包括但不限于：储量报告对原始估算的技术修正是否合理？储量报告对区块未来勘探开发潜力和风险的描述是否可靠？如何评价勘探区块的C级资源量？**可选展期（optional extension）的可靠性如何？钻加密井、注水、扩边井等增产措施会对储量产生何种影响？P3/P2储量升级为P1储量的可能性有多大？……等等 （二）估值准备之二：处理权益和财税信息 获得储量信息后，还需要结合并购标的相关权益份额和财税信息，才能将储量信息进一步量化在估值模型中
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该项工作的依据主要是与并购标的相关的油气合同鸡西回收汽车配件
1、油气合同类型
因为不同类型合同项下的经济利益计算方法存在较大差异，故而在估值前应先明确并购标的相关的油气合同类型传统上，国际油气合同通常分为租让制、合同制和混合型三大类
租让制合同也称为“**协议（License Agreement）”，是指资源国给予承包方（Contractor）在一定合同期和合同区域内实施勘探、开发、生产、运输和销售等各种作业的权利，并享有租让矿区内所产油气的所有权
在租让制合同下，由承包商进行投资并承担全部风险，并在合同期内向资源国缴纳矿区使用费和所得税等税费，其收益主要来源于油气销售收入扣除相关税费后的部分，因此该类合同也被称为“矿税制合同”或“税收和矿区使用费合同（Tax and Royalty Contract） 此外，在租让制合同下，资源国（通常为国家石油公司）有权参与合资经营（通常为承包方承担所有勘探费用，资源国在发现商业油气流后按一定比例承担开发和作业费用，并在总收入扣减矿区使用费后按比例回收），且拥有对承包方决策的审查和监督权
合同制合同依计算费用方式的不同又分为产品分成合同和服务合同两类
产品分成合同（Production Sharing Agreement，简称“PSA”）是指在资源国拥有油气资源所有权和专营权的前提下，承包方在合同区域内进行勘探、开发和生产工作并承担相应风险和费用，若合同到期无商业性发现或承包方放弃合同，损失由承包方承担；若有商业性发现则继续开发生产，投产后的油气产品在扣除矿区使用费后，一部分作为“成本回收油（cost recovery oil）”用以补偿承包方的勘探开发投资和作业成本，另一部分则由资源国和承包方按合同比例分成在产品分成合同下，承包方通常也需向资源国缴纳所得税等税费 产品分成合同是目前国际上采用**多的合同类型
服务合同（Service Contract）是指资源国拥有油气所有权和经营权，承包商根据约定以现金形式回收成本并获得报酬（服务费）的合同鸡西回收汽车配件
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根据风险承担方不同，服务合同又分为纯服务合同和风险服务合同两类在纯服务合同下，由资源国雇佣承包方提供技术服务并向其支付服务费，承包方不承担任何风险，所有油气发现及产品均归资源国所有纯服务合同仅为个别国家所采用，较为少见
在风险服务合同下，资源国拥有油气所有权和经营权，承包商负责勘探开发投资并承担全部风险，资源国在油气田投产后依照约定偿还承包商的投资并支付风险服务费 风险服务合同在拉美国家被广泛采用，在伊拉克、伊朗、菲律宾等国家也存在此类合同
此外，目前伊朗、伊拉克等国使用的回购合同也可被视为特殊的风险服务合同
在回购合同下，承包商承担勘探投资和风险，当有商业性油气发现时合同终止，承包商享有与资源国（一般为国家石油公司）谈判开发合同的优先权；如谈判未果，资源国偿还其勘探费用并按协议支付勘探阶段报酬（即资源国以该方式回购），如谈判成功，则承包商根据新的合同条款从事开发作业，并从油气销售收入中回收投资和获取报酬
混合型合同是一种融合了租让制合同、合同制合同（多为产量分成合同）和服务合同（多为风险服务合同）中两种或两种以上合同特点及主要条款的合同类型 资源国和承包方签订的联合经营合同就是一种典型的混合型合同
由于同一国家可能存在多种合同类型，而且合同条款也可能随资源国与承包商的利益博弈、**石油经济局势变动而发生变化，并不存在某个一成不变的合同模式因此在估值时，还应对合同的具体条款进行细致分析
2、模型信息量化
无论是储量、权益还是财税信息，均需通过量化后进入估值模型，成为影响未来现金流的因素，并**终体现在估值结果当中
模型信息量化的关键是明确并购标的相关的成本比例和收益份额油气合同规定了资源国（或国家石油公司）与承包方之间的权利义务，明确了承包方可从中获得的经济利益及要承担的费用和风险比例（即所谓工作权益）然而在多数情况下，承包方是由数家油气公司组成的团体（Contractors）
承包方团体的参与方为明确各自的权利义务，通常还会签署一份联合作业协议（Joint Operating Agreement），在协议中明确由某一参与方担任作业方（Operator），并约定各参与方应承担的勘探、开发、作业成本比例和可享有的产品收益份额
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上述各参与方在联合作业协议项下应承担的成本比例和收益份额通常被称为“参与权益（Participating Interest）”
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值得注意的是，在参与权益项下，某一参与方享有的收益份额与其承担的成本比例未必一致，特别是当资源国国家石油公司也参与到承包方团体中时，其通常只享有收益而不承担成本（carried interest，即“干股”），相关成本由其他参与方分摊，故会出现其他参与方收益份额小于成本比例的情形鸡西回收汽车配件
明确并购标的相关的参与权益之后，即需依此对合同中的主要财税条款进行分解量化，并运用到估值模型当中 财税条款主要包括资源国是否参股及参股方式（资源国通常在获得商业性油气发现后才参股，这会降低承包商的收益）、产品定价机制与销售方式、矿区使用费的征收比例、成本回收上限及顺序、利润油的界定与分配、服务费（仅在服务合同中）、企业所得税的比例、成本和税收的“篱笆圈”（Ring Fence，即资源国对承包商从油气收入中回收成本及应税收入费用扣除范围的限制性条款）、关税、折旧与摊销、管道建设义务及其费用、亏损结转、国内市场义务（承包商需按约定折扣将一定数量油气产品出售给资源国政府的义务）、培训费（Training Bonus，也有冠以Institutional Bonus或Social Development Bonus等名称者）、定金及其回收（定金通常分为Signature Bonus即签字定金和Production Bonus即生产定金两种，且多数合同不允许回收）、其他费用等
除财税条款外，油气合同中的作业条款和法律条款同样会对油气田生产经营的稳定性、持续性以及未来现金流产生影响，也应在估值中予以关注作业条款一般包括工作义务和支出义务、合同期限、合同面积、撤销或放弃的权利、设备所有权、商业性的判断和宣布、弃置义务（abandonment）等法律条款一般由转让（assignment，通常需经资源国政府审批）、健康安全和环保（HSE）、保险、不可抗力、适用法律与争议解决、保密、合同生效和终止等部分组成
（三）估值方法之一：现金流折现法（DCF）
现金流折现法是并购交易中**常用的一种**估值法，其流程大致为：（1）通过预测收入（Revenue）和折旧、摊销、管理费用等成本费用，得出息税前利润（EBIT）；（2）息税前利润加或减资本支出、营运资本变化、折旧摊销等非现金项目、净利息费用（考虑税盾）等调整项后，得到无杠杆自由现金流（UFCF）；（3）对预测期内的无杠杆自由现金流和终值（TV）以一定折现率进行折现后得到企业价值；（4）企业价值减去净债务和少数股东权益后，得到标的股权价值上述过程用公式表示如下：
标的股权价值=企业价值-净债务-少数股东权益
DCF估值的关键是计算预测期内的无杠杆自由现金流所谓“无杠杆”，是指不考虑融资对现金流的影响；所谓“自由”，是指计算时已扣除需追加的营运资金（Working Capital）及固定资产投资，所得现金流可供企业自由支配，并可支付给债权人和所有者 通常，对于单独的油气区块，预测期可采用其开发合同的有效期（一般除非常确定外不考虑合同延期）；对于油气公司，预测期可根据需要确定为10-20年
在计算并购标的现金流时，主要考虑未来油气产量（根据产量曲线）、油气售价（取决于对中长期油气价格的判断）、开支及成本（资本支出和运营成本等，可从开发计划中得到）、通货膨胀等因素
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终值（Total Value，简称“TV”）是预测期后直至**的现金流在预测期末时的折现值
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终值计算有永续增长率法和退出倍数法两种，后者在油气并购交易中更为常用，即采用预测期**后一年的EBITDA乘以一定的估值倍数来得到终值
在估值时，一般采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率，其等于所有投资者（包括股东和债权人）要求的回报率，即：WACC=债务资本成本×（1-税率）×债务资本比 + 股权资本成本×股权资本比
通常，会选取油气行业平均资本结构作为估值时使用的目标资本结构
值得注意的是，油气资产的DCF估值结果对于油价和贴现率的选取非常敏感，因此一般会对上述变量进行敏感性分析来确定合理的估值区间
另外，还应根据资源国政府规定对需支出的弃置费用加以考虑，以免造成资产价值高估
鉴于DCF估值存在刚性假设、对不确定性考虑不足等缺陷，学界从上世纪90年代初开始探讨在油气交易估值中引入实物期权法（Option Pricing Method）作为DCF估值的补充或替代
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